가장 완벽한 해설 가장 엄선된 스노우볼

이 책은 대한민국의 개인투자자와 기관투자자가 실제로 버핏의 투자스승과 투자철학, 진일보하고 성숙한 8가지 측면의 가치투자전략을 배울 수 있는 책이다. 더불어 워렌 버핏이 한국인이었다면 관심을 가지고 분석하고 매수했을 대한민국의 스노우볼 종목들 30선을 소개한다. 1부에서는 버핏의 가치투자철학과 벤저민 그레이엄의 각종 종목분석·평가에 대한 가르침, 기타 버핏의 정신적 스승들을 서술했다. 2부에서는 진보한 가치투자자 워렌 버핏의 8가지 가치투자전략을 상세히 설명했으며, 3부에서는 워렌 버핏의 직접 발언 및 조언 내용을 저자가 해설했다. 4부에서는 주식가치평가 전문가인 저자가 버핏의 관점에서 선정한 대한민국 스노우볼 30선을 소개했다.

서문

PART 1. 워렌 버핏의 투자철학과 스승

Chapter 1. 워렌 버핏의 가치투자철학
1. 투자구루의 탄생, 재능과 열정
- 재능, 소명, 자신의 영역/ 우승마 예상과 투자
2. 워렌 버핏 투자철학의 큰 틀
- 버핏의 1, 2, 3원칙/ 버핏의 할인본능/ 일생일대의 투자, 코카콜라
3. 전기와 후기 투자철학
- 워렌의 초기 집중투자/ 버크셔 모델과 복리수익
4. 자기신뢰에 기반한 투자철학
- 버핏의 지침, 내면의 점수판/ 깊은 지혜와 단순한 모형
5. 워렌 버핏의 핵심 체크리스트
- 워렌 버핏의 핵심 체크리스트/ 체크리스트 심층 해설

Chapter 2. 워렌 버핏의 배움과 스승
1. 첫 번째 스승, 벤저민 그레이엄
- 그레이엄의 교훈과 버핏 자신의 의견/ 내재가치 수렴과 인내
2. 그레이엄의 산업, 종목 분석
- 산업분석 유의점/ 재무제표 분석 지침/ 업계비율과 실적통계/ 미래이익 추정과 예외/ 미래이익 위한 추세 중요성
3. 성장주와 이류 종목에 대한 그레이엄의 의견
- 성장주 분석, 매수/ 이류 종목 유의점과 투자기회/ 우량주, 성장주, 할인종목 투자방침
4. 그레이엄의 보수적 가치평가
- 투자와 투기/ 가치평가 적합 종목/ 가치 범위/ 안전마진/ 저평가 매수기회/ 싸구려 종목의 중심가치/ 성장주 배수 제한/ 포뮬러 투자
5. 버핏의 성장에 기여한 현인들
- 확장 및 집중하는 버핏의 투자 격자구조

PART 2. 워렌 버핏의 8가지 투자전략

Chapter 1. 시장전략 : 역발상 가치투자 시장전략
1. 약세장과 종목 악재
- 약세장 투자/ 악재 매수/ 시장 진입, 후퇴 기준

Chapter 2. 산업전략 : 산업구조 분석과 능력범위 투자
1. 산업구조와 현장
- 산업구조와 산업매력도/ 산업현장 정보
2. 산업수명주기와 버핏의 능력범위
- 성숙기술 기업의 장점/ 산업변화 분석/ 순환형 기업 투자/ 기술기업 투자

Chapter 3. 종목 전략 : 종목 정보, 선택과 집중
1. 상장사와 능력 범위
- 기업 리스트, 기업 지식/ 투자자의 스크라이크존/ 역량 내 기업의 장기분석/ 고급정보? 사업보고서와 현장 조사!

Chapter 4. 사업분석 전략 : 경쟁우위와 경제적 해자
1. 지속적 경쟁우위와 소비자독점형 사업
- 지속적 경쟁우위/ 소비자독점형 경쟁우위 사업/ 상품형 기업
2. 경제적 해자의 요소와 침식
- 경제적 해자의 개념과 필요성/ 무형자산/ 고객전환 비용/ 네트워크 효과/ 원가 우위/ 규모의 경제/ 경제적 해자의 침식

Chapter 5. 재무분석 전략 : 재무손익수치와 ROE
1. 버핏의 재무손익수치 검토
- 재무보고서 탐독/ 자기자본순이익률/ 매출액순이익률/ 자본적 지출과 유보금/ 기타 재무손익 주요 항목
2. 버핏의 ROE 검토
- ROE 펀더멘털 평가

Chapter 6. 경영분석 전략 : 경영 평가
1. 버핏의 경영평가
- 경영진의 정직성/ 경영진의 합리성/ 경영진의 독립적인 통찰력

Chapter 7. 가치분석 전략 : 내재가치와 가치평가
1. 가치분석 투자의 원칙과 버핏
- 내재가치와 저가매수/ 버핏의 가치평가법에 대하여
2. 주식가치평가
- 기업의 수익성과 주식가치평가/ 주식가치평가의 핵심개념, 수익률과 리스크/ 수익률과 리스크의 유의점/ 상대평가와 절대평가의 차이/ 다음 단계에 대해서

Chapter 8. 포트폴리오 전략 : 확률 기반 집중 포트폴리오
1. 집중적 분산투자와 확률적 투자
- 4할대 투자성공법/ 집중적 분산투자/ 확률과 투자

PART 3. 워렌 버핏의 발언과 조언

PART 4. 대한민국 스노우볼 30선

스노우볼 30선에 대하여
1. 스노우볼 1
2. 스노우볼 2
3. 스노우볼 3
4. 스노우볼 4
5. 스노우볼 5
6. 스노우볼 6
7. 스노우볼 7
8. 스노우볼 8
9. 스노우볼 9
10. 스노우볼 10
11. 스노우볼 11
12. 스노우볼 12
13. 스노우볼 13
14. 스노우볼 14
15. 스노우볼 15
16. 스노우볼 16
17. 스노우볼 17
18. 스노우볼 18
19. 스노우볼 19
20. 스노우볼 20
21. 스노우볼 21
22. 스노우볼 22
23. 스노우볼 23
24. 스노우볼 24
25. 스노우볼 25
26. 스노우볼 26
27. 스노우볼 27
28. 스노우볼 28
29. 스노우볼 29
30. 스노우볼 30

과거 평균이익, 혹은 평균이익률에 근거한 이익추정과 과거 추세에 근거한 이익추정은 서로 근본적으로 갈등을 겪는다. 너무 다른 것이다. 여기서 그레이엄은 아래와 같이 설명한다. 기업은 경쟁과 규제 등 매출을 감소시키는 요인과 기타 비용을 증가시키는 내외부 요인 등과 직면하여 지속적으로 이익감소의 위협에 시달리는 한편, 매출감소 및 비용증가를 야기하는 내외부 요소에 대응하여 특별한 전략이나 강점을 발휘하여 이익을 지키고 늘려가기도 한다. 그러므로 과거 실적의 평균과 과거 실적의 추세를 모두 고려하되, 과거 실적의 추세를 가능하게 한(이를테면 이익증가를 가능하게 한) 제반 조건들이 미래에도 변화가 없을 것으로 확실히 예상될 경우에는 과거 실적의 이익증가 추세를 상대적으로 더 고려하고, 과거 실적 추세를 가능하게 한 제반 조건들이 미래에 변할(악화될) 가능성이 적지 않을 경우에는 추세보다는 과거 실적의 평균을 다소 더 고려하는 편이 합리적이다.
즉, 과거 추세를 그대로 미래에 투영하기보다는, 그 추세를 가능하게 해준 요소들을 더욱 신중히 분석하여, 실적추세를 연장할지 말지 판단하라는 이야기이다.
→ (64페이지) PART1. Chapter2. 워렌 버핏의 배움과 스승 ] 2. 그레이엄의 산업, 종목 분석버핏이 주식시장의 고평가, 저평가 여부를 판단한 몇 가지 평가방법을 소개한다. 첫 번째로 가치투자 전문가들 사이에서는 이미 널리 통용되는 FED 수익률 평가방법이 있다. 이른바 주식시장의 기대수익률과(PER의 역수) 무위험수익률 사이의 금리 스프레드, 즉 증권시장 프리미엄을 측정하여, 이를 바탕으로 주식시장의 고평가 내지는 저평가 여부를 판단하는 것이다. 쉽게 말해서 무위험수익률인 국고채 금리 3%와 주식시장의 금리를 비교하는 것이다. 여기서 주식시장의 금리는, 주주가 상장사 전체 시가총액을 매입하고자 할 때 상장사 전체 당기순이익의 몇 배를 지불해야 하는지를 의미하는 지표인 PER의 역수이다. 주식시장의 PER이 12.5라고 가정하면, PER의 역수인 8%가 주식시장의 금리가 되는 것이다. (예금 원금이 상장사 시가총액, 예금 이자가 상장사 당기순이익이라고 생각하면 이해가 빠르다)
이때 주식시장의 금리는 8%인데 국고채 금리는 3%이므로, 주식시장에 투자했을 때 무위험자산에 비해서 프리미엄 금리 5%를 추가적으로 얻게 된다는 의미이다. 장기간의 평균 주식시장 프리미엄보다 현재 프리미엄이 많이 높다면, 주식시장의 기대수익률은(PER의 역수) 높고 PER은 낮다는 뜻이므로 저평가 상황이고, 장기간의 평균 주식시장 프리미엄보다 현재 프리미엄이 많이 낮다면, 주식시장의 기대수익률은 낮고 PER은 높다는 뜻이므로 고평가 상황인 것이다.
→ (110페이지) PART2. Chapter1. 시장전략 : 역발상 가치투자전략 ] 1. 약세장과 종목 악재그는 우선 장기간의 자기자본순이익률 추세를 가장 중요시했다. 장기간의 자기자본순이익률은 그 자체만으로 많은 것을 말해주기 때문이다. 보유기간 동안 배당금을 재투자한다는 전제 하에 장기간의 복리투자수익률을 알려주며, 기업의 장기평균 자기자본순이익률(ROE) 범위에 따라서 기업이 우량한 기업인지, 시장평균 정도의 자본수익률을 보이는 평범한 기업인지, 그 미만의 열위한 기업인지를 말해준다. 2018년 현재 대한민국의 기준에서 말하자면 장기평균 ROE가 8~11% 가량이면 평범한 기업이고 12% 이상이면 우량한 기업, 장기평균 ROE가 7% 이하면 열위한 기업이고 국고채금리나 잠재적인 경제성장률 이하면 존재가치가 의심되는(누가, 왜, 이 기업을 소유하고 경영할 동기가 생기겠는가. 다만 공기업일 경우 제외) 기업이라고 볼 수 있다. 그리고 장기간에 걸친 ROE 수치 자체가 해당 기업의 경제적 해자 유무를 대략 증언해주는 셈이다. 경제적 해자가 없는 기업이 장기간에 걸쳐서 시장평균보다 상당히 높은 ROE를 유지하는 것은 불가능하기 때문이다. 왜냐하면, ROE가 평균적으로 높게 나오는 산업이나 사업 모델의 경우, 업계 내부에서도 매우 확장적인 투자가 경쟁적으로(돈이 되는데 모방사업과 추종투자가 없는 경우를 보았는가) 이루어지며, 심지어는 다른 업계(장기 ROE가 그보다 아주 못한)로부터의 신규진입도 심심찮게 이루어지면서(성숙, 쇠퇴기를 극복할 수 있는 좋은 기회이기에) 경쟁 확대로 인해 결국 ROE가 하락 수렴하기 때문이다.
→ (184페이지) PART2. Chapter5. 재무분석 전략 : 재무손익수치와 ROE ] 1. 버핏의 재무손익수치 검토둘째, 기업의 자본수익률을 해당기업의 적정 할인율로 나누는 방법이다. 자본수익률이란 자기자본이익률(ROE)로써 불규칙한 형태의 예금이자율로 이해하면 무방하다. 자본수익률이 높고 할인율이 낮을수록, 같은 자본이라도 적정주가가 높다. 즉 이익의 질이 좋거나 자본의 수익률이 좋으면 적정주가가 높아지고, 낮은 리스크로 할인율이 낮을 경우 적정주가가 높은 것이다. 예를 들면, 똑같이 자본총계가 1000억인 두 기업의 유지가능한 ROE가 모두 20%이지만 한 기업은 할인율이 10% 이고 다른 기업은 할인율이 5%일 경우, 할인율이 5% 인 기업의 적정주가(내재가치)가 두 배로 높으며, 두 기업의 할인율은 모두 10%이지만 한 기업의 ROE는 20% 이고 다른 기업의 ROE는 10%일 경우, ROE가 20%인 기업의 적정주가가 두 배로 높은 것이다.기초 개념에서는 자기자본이익률만 고려해도 무방하지만, 투자자로서 중급 이상의 개념으로 가게 되면 총자산이익률(ROA)과 투자자본이익률 혹은 영업자산이익률(ROIC, 영업자산이익률)까지 함께 이해하면 기업의 수익성을 매우 잘 판단할 수 있다.
→ (222페이지) PART2. Chapter7. 가치분석 전략 : 내재가치와 가치평가 ] 2. 주식가치평가버핏은 이렇게 말했다.
“예상 수익금액과 수익을 낼 확률을 곱한 수에서, 예상 손실금액과 손실확률을 곱한 수를 빼세요. 완벽하지는 않지만, 그것이 우리가 구하려고 하는 최선의 수치입니다”여기서 버핏이 설명한 종목별 순기대수익금을, 주식 포트폴리오에서 활용하기 위해서 순기대수익률로 바꾸어서 필자가 설명하고자 한다. 하나의 주식에 얼마를 투자했을 때 기대수익금이 얼마인지에 해당하는 위 버핏의 발언은, 여러 주식 종목들 간에 투자매력도를 판단하는 포트폴리오 수준에서 설명할 때, 종목간 순기대수익률을 비교해서 순기대수익률이 높은 종목일수록 더 많은 비중을 투자한다고 볼 수 있기 때문이다. 순기대수익률은 버핏의 발언 방향을 살짝 틀어서 필자가 재정의한 개념으로, 철저히 분석한 특정 종목의 ‘현실적인 기대수익률과 기대되는 확률을 곱한 값’에서 만에 하나 ‘다소 비관적으로 발생할 수 있는 마이너스의 기대수익률과 기대되는 확률을 곱한 값’을 더한 것을 말한다. 다소 비관적인 경우에도 현 주가 대비 여전히 플러스 기대수익률이 나올 수 있다. 만일 그렇다 하더라도 전혀 상관없다.
→ (244페이지) PART2. Chapter8. 포트폴리오 전략 : 확률 기반 집중 포트폴리오 ] 1. 집중적 분산투자와 확률적 투자

“가장 완벽한 해설 가장 엄선된 스노우볼”“한국시장의 가치투자와 종목발굴에
실제로 도움이 되는 주식투자자들의 기본 필독서”당신도 따라할 수 있는 워렌 버핏의 8가지 투자전략!
버핏의 가치투자 시장전략, 산업분석 전략,
사업, 종목, 재무, 경영, 가치분석, 포트폴리오 전략 등
주식역사상 챔피언 독주자의 8가지 가치투자전략을
이 한 권에 모두 담았습니다.워렌 버핏의 방식으로 엄선된 대한민국 스노우볼 30종목!
버핏이라면 반드시 투자했을 대한민국 스노우볼
국내 최고의 주식가치평가 전문가 류종현 대표이사가 직접 선정했습니다.